คอลัมน์หนังสือพิมพ์กระแสหุ้น

Investment Society by Sukit Udomsirikul

ERAWAN : Another red quarter  

SCRI ประเมินผลประกอบการของ ERAWAN ใน Q3/52 คาดจะมีรายได้เท่ากับ 685 ล้านบาทลดลง 17.7% yoy แต่เติบโต 6.8% qoq และด้วยภาระค่าใช้จ่ายที่ยังคงสูงทำให้คาดผลประกอบการจะขาดทุน 68.2 ล้านบาท อย่างไรก็ตามการเปิดโรงแรมใหม่ใน Q4/52 คือ Holiday Inn พัทยา และ Ibis Kata คาดจะเป็นปัจจัยทำให้รายได้เติบโต แต่จะเป็นแรงกดดันต่อค่าใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้นซึ่งจะเป็นปัจจัยที่ทำให้ผลประกอบการของ Q4/52 จะขาดทุนต่อเนื่องแต่จะเป็นไตรมาสที่ขาดทุนน้อยที่สุดของปี SCRI ปรับประมาณการผลประกอบการของ ERAWAN ในปี 2552 ลดลงจากเดิมที่คาดว่าจะขาดทุน 136 ล้านบาทเป็นขาดทุน 222 ล้านบาท จากระดับอัตราค่าห้องเฉลี่ยต่อคืนที่ยังคงไม่ฟื้นตัว ขณะที่ค่าเสื่อมราคาและค่าใช้จ่ายของการเปิดโรงแรมใหม่เป็นปัจจัยที่เพิ่มแรงกดดันให้กับผลประกอบการในปี 2552 และ 2553 ด้วยฐานะการเงินที่ยังคงอ่อนแอและระดับหนี้สินต่อทุนที่ค่อนข้างสูง SCRI จึงจัดระดับของ Investment Rating ของ ERAWAN ในปี 2553 ไว้ที่ “C” เท่ากับปีที่ผ่านมาและจากการประเมินมูลค่าที่เหมาะสมด้วยวิธี DCF ได้ราคาที่เหมาะสมสำหรับปี 2553 ที่เท่ากับ 2.48 บาทต่อหุ้นซึ่งใกล้เคียงกับราคาปัจจุบันและนับจากวันที่ SCRI แนะนำ “ซื้อ” เมื่อวันที่ 19 ส.ค. 2552 ที่ผ่านมาราคาหุ้นได้ปรับเพิ่มขึ้นไปแล้ว 40% และจากสมมุติฐานของประมาณการในปี 2553 ที่ยังคงไม่มีปัจจัยบวกใหม่ SCRI จึงลดคำแนะนำเป็นเพียง “ถือ” จากราคาที่เต็มมูลค่า

§   คาดรายได้ใน Q3/52 จะลดลง 17.7% yoy แต่เติบโต 6.8% qoq : ใน Q3/52 ERAWAN มีระดับการเข้าพักเฉลี่ยเท่ากับ 58.6% เปรียบเทียบกับ 50.1% ใน Q2/52 และ 53.7% ใน Q3/51 ขณะที่ระดับค่าห้องเฉลี่ย (ARR-Average Room Rate) ที่เท่ากับ 2,651 บาทต่อคืนลดลง 2% qoq และ 31% yoy และส่งผลให้ RevPar เฉลี่ยของ Q3/52 เท่ากับ 1,554 บาทลดลง 24.4% yoy แต่เติบโต 14.4% qoq  ดังนั้น SCRI ประเมินรายได้ของ ERAWAN ของ Q3/52 ที่เท่ากับ 685 ล้านบาทลดลง 17.7% yoy แต่เติบโต 6.8% qoq

§    ผลประกอบการใน Q3/52 คาดขาดทุน 68.2 ล้านบาทน้อยกว่า Q2/52 ที่ผ่านมา : ถึงแม้ว่ารายได้ใน Q3/52 คาดจะเติบโต QoQ แต่ด้วยภาระของค่าเสื่อม ดอกเบี้ยจ่าย และค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่ยังอยู่ในระดับสูง SCRI จึงคาดผลประกอบการของ Q3/52 จะขาดทุนเท่ากับ 68.2 ล้านบาทน้อยกว่า Q2/52 ที่ขาดทุน 114.7 ล้านบาทและส่งผลให้ผลประกอบการ 9M/52 คาดจะขาดทุน 214 ล้านบาท

§   ใน Q4/52 เปิดโรงแรมใหม่ 2 แห่งและต่อเนื่องอีก 1 แห่งในปี 2553 : ใน Q4/52 นี้ ERAWAN เปิดโรงแรมใหม่ 2 แห่งคือที่ Holiday Inn พัทยาเปิดตั้งแต่วันที่ 1 ต.ค. ที่ผ่านมาซึ่งเป็นโรงแรมระดับ 4 ดาวที่มีจำนวนห้องรวม 367 ห้อง โดยใน 2 สัปดาห์แรกของเดือน ต.ค. มีอัตราการเข้าพักประมาณ 50% ระดับค่าห้องพักเฉลี่ย 2,000 บาทต่อคืน และจะมีการเปิด Economy Hotel อีก 1 แห่งคือ Ibis Kata Phuket จำนวน 260 ห้องซึ่งเมื่อรวมการเปิด Ibis Nana เมื่อช่วงต้นปีจะทำให้ยอดรวมของการเปิดโรงแรมใหม่ในปี 2552 เท่ากับ 3 แห่งจำนวนห้องที่เพิ่มขึ้น 827 ห้องหรือเพิ่มขึ้น 37% นอกจากนี้ ในปี 2553 ERAWAN จะมีการเปิดโรงแรมใหม่เพียง 1 แห่งคือ Ibis Riverside Bangkok จำนวน 260 ห้อง ขณะที่มีโรงแรม Ibis 3 แห่งที่ยังพักไว้เพื่อรอการฟื้นตัวของสถานการณการท่องเที่ยวฟื้นตัว

§   ปรับประมาณการปี 2552 ลงคาดผลประกอบการขาดทุน 22 ล้านบาท: SCRI ปรับประมาณการรายได้ของ ERAWAN ในปี 2552 ลง 9% เนื่องจากศักยภาพในการตั้งราคาค่าห้องพักที่ยังคงอยู่ในระดับต่ำ และจากค่าใช้จ่ายของการเปิดโรงแรมใหม่และค่าเสื่อมที่เพิ่มขึ้นทำให้คาดผลประกอบการปี 2552 จะขาดทุน 222 ล้านบาทเพิ่มขึ้นจากเดิมที่คาดจะขาดทุน 136 ล้านบาท

§   ปี 2553 ถึงแม้รายได้จะเริ่มฟื้นตัวแต่มีแรงกดดันจากค่าห้องที่ลดลงและค่าใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้น : จากการเปิดโรงแรมใหม่ไปกว่า 1,617 ห้องในปี 2551 – 2552 ซึ่งเป็นช่วงที่การท่องเที่ยวอ่อนแอSCRI คาดในปี 2553 โรงแรมเดิมและโรงแรมใหม่ของ ERAWAN รวมกว่า 3,351 ห้องจะเริ่มสร้างกระแสเงินสดให้กับบริษัทได้ดีขึ้นจากระดับของการเข้าพักที่เริ่มฟื้นตัว อย่างไรก็ตามค่าห้องโดยเฉลี่ยโดยเฉพาะโรงแรมในเขตกรุงเทพฯระดับ 5 ดาว คาดค่าเฉลี่ยของห้องพักต่อคืนจะยังคงไม่สามารถกลับมายืนเท่ากับในปี 2550 – 2551 ได้ โดย SCRI คาดระยะเวลาที่เร็วที่สุดที่ค่าห้องจะฟื้นตัวได้คือในช่วง 2H/54 เป็นต้นไป SCRI คาดรายได้ของ ERAWAN ในปี 2553 จะเท่ากับ 3,781 ล้านบาทเติบโต 33.6% yoy ขณะที่ผลประกอบการจะเป็นกำไรที่ 156 ล้านบาท

§   ฐานะการเงินปีนี้จะอ่อนแอแต่ได้รับความช่วยเหลือจากสถาบันการเงิน : SCRI ประเมินว่าในปี 2552 ERAWAN จะยังคงมีฐานะการเงินที่อ่อนแอโดยคาดระดับหนี้สินต่อทุนที่ 2.6 เท่าซึ่งเป็นระดับที่เกินการควบคุมของสถาบันการเงิน อย่างไรก็ตามในปีนี้ ERAWAN ได้รับการผ่อนผันปลดเพดานความคุมสัดส่วนหนี้สินต่อทุนเป็นระดับเวลา 1 ปี พร้อมทั้งมีการผ่อนผันการชำระเงินกู้ไปเป็นปี 2553 โดยไม่มีการเสียค่าปรับหรือค่าธรรมเนียมเพิ่ม และการจ่ายหนี้คืนในปี 2553 คาดจะทำให้ ERAWAN มีสัดส่วนหนี้สินต่อทุนลดลงเพียงเล็กน้อยเป็นเท่ากับ 2.46 เท่า เนื่องจากความต้องการในการกู้เงินเพิ่มเพื่อพัฒนาโครงการ Ibis Riverside

§   พื้นที่ขออนุญาตก่อสร้างโรงแรมใน 1H/52  เท่ากับ 0.8 ล้านตารางเมตรลดลง 31% hoh : ศูนย์ข้อมูลอสังหาริมทรัพย์รายงานตัวเลขพื้นที่ขออนุญาตก่อสร้างโรงแรมของ 1H/52 ที่เทากับ 0.8 ล้านตารางเมตรลดลง 31% เมื่อเปรียบเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน อย่างไรก็ตาม SCRI ประเมินว่า สถานการณ์อุปทานของกลุ่มโรงแรมยังคงมีแรงกดดันและมีความเสี่ยง เนื่องจากในปี 2551 มีการขออนุญาตก่อสร้างมากเป็นประวัติการณ์กว่า 1.9 ล้านตารางเมตรเติบโต 64% yoy ซึ่งอุปทานใหม่เหล่านี้จะเริ่มสร้างเสร็จและเปิดให้บริการใน Q4/52 นี้เป็นต้นไป และเป็นปัจจัยที่ทำให้ระดับค่าห้องพักจองกลุ่มอุตสาหกรรมไม่สามารถฟื้นตัวในปีช่วง 1 ปีข้างหน้าจากอุปทานที่เพิ่มขึ้นและอุปสงค์ลดลง

§   ลดคำแนะนำจาก “ซื้อลงทุนระยะยาว” เป็น “ถือ” ราคาที่เหมาะสมเท่ากับ 2.48 บาทต่อหุ้น : จากการประเมินมูลค่าที่เหมาะสมด้วยวิธี DCF โดยมีสมมุติฐานของ WACC ที่ 7% และ Terminal Growth Rate ที่ 3%ได้ราคาที่เหมาะสมสำหรับปี 2553 ที่เท่ากับ 2.48 บาทต่อหุ้นซึ่งใกล้เคียงกับราคาปัจจุบันและนับจากวันที่ SCRI แนะนำ “ซื้อลงทุนระยะยาว” เมื่อวันที่ 19 ส.ค. 2552 ที่ผ่านมาราคาหุ้นได้ปรับเพิ่มขึ้นไปแล้ว 40% และจากสมมุติฐานของประมาณการในปี 2553 ที่ยังคงไม่มีปัจจัยบวกใหม่ SCRI จึงลดคำแนะนำเป็นเพียง “ถือ” จากราคาที่เต็มมูลค่า

สุดท้ายขอให้ทุกท่านโชคดีและพบกันใหม่สัปดาห์หน้า