|
บล.ธนชาต : BAY แนะนำซื้อ โดยมีราคาเป้าหมายคำนวณโดยวิธี DDM ที่ 25 บาท
เริ่มเห็นประโยชน์จากการเข้าซื้อกิจการ
BAY เป็นผู้นำในการเข้าไปยังกลุ่มลูกค้าบุคคล
การเข้าซื้อกิจการต่อเนื่องเริ่มส่งผลบวก โดยทำให้ NIM ขยายตัวขึ้น
...กำไรเติบโตแข็งแกร่งสุด และ ROE เพิ่มเป็นสองเท่าในปี 2012
ซึ่งทำให้ BAY ไม่เหมาะที่จะซื้อขายที่ P/E และ P/BV ที่ 14.6 เท่า และ 1.4 เท่า
บุกตลาดลูกค้าบุคคล
เนื่องจากขาดโครงสร้างธุรกิจที่เหมาะสม ไม่มี Know-how และความเชี่ยวชาญชำนาญ ธนาคารพาณิชย์จึงลังเลที่จะรุกเข้าไปยังกลุ่มสินเชื่อลูกค้าบุคคล ซึ่งให้อัตราผลตอบแทนสูงที่สุด และมีโอกาสเติบโตสูง ตลาดลูกค้าบุคคลในปัจจุบันยังคงเล็ก เนื่องจากสินเชื่อบุคคลต่อ GDP อยู่ที่ 2% และ 4% ของการบริโภค แต่จากการที่ BAY มีความชำนาญมากขึ้นจากการมีพันธมิตรใหม่อย่าง GE และการมีเครือข่ายสาขาจำนวนมาก โดยปัจจุบันมี 579 สาขาจึงทำให้ BAY กลายเป็นธนาคารที่มีความพร้อมมากที่สุดในการเข้าไปยังกลุ่มลูกค้าบุคคล และได้เปรียบจากการเข้าไปเป็นคนแรก ปัจจุบัน BAY กำลังให้กู้ยืมในกลุ่มนี้ เนื่องจากสินเชื่อรายย่อยคิดเป็น
42% ของพอร์ตสินเชื่อรวม และมีส่วนแบ่งตลาด 19% ซึ่งเป็นคำตอบที่ว่าทำไม NIM ของ BAY จึงยังคงแข็งแกร่งที่สุดโดยอยู่ในระดับที่สูงกว่าระดับเฉลี่ยของกลุ่มฯ 0.7%
มีอัตราการเติบโตของกำไรที่แข็งแกร่งที่สุด
หลังจากการเข้าซื้อ GE Capital Auto Lease ในเดือนก.พ.08 BAY ก็ได้เข้าซื้อพอร์ตสินเชื่อลูกค้ารายย่อยเพิ่มขึ้นไปอีก โดยซื้อจาก AIG Retail bank และ AIG Card ในเดือนเม.ย.09, CFGS ในเดือนก.ย. และ GE Money Thailand ในเดือนพ.ย.09 ซึ่งการขยายธุรกิจนี้ทำให้ BAY มีอัตราการเติบโตของสินเชื่อที่สูงกว่าธนาคารอื่น โดยเติบโต 7% ในปีนี้และอีก 4% ในปี 2010 เนื่องจากเศรษฐกิจดีขึ้น ขณะที่การรับรู้ผลตอบแทนจากการให้กู้ยืมทั้งปีของสินเชื่อเหล่านี้น่าจะทำให้ BAY มี NIM ที่ขยายตัวมากที่สุดในปีหน้า และทำให้ธนาคารมีอัตราการเติบโตของกำไรที่แข็งแกร่งที่สุดในกลุ่มฯ ที่ 31% ในปี 2010 และ 22%ในปี 2011E
งบดุลแข็งแกร่ง
จากการที่ BAY ได้กันสำรองเพิ่มขึ้น ทำให้ coverage ratio ของธนาคารเพิ่มขึ้นจากระดับ 58% มาอยู่ที่ 76% ในปี 2009 แม้ว่า NPL ของธนาคารจะลดลงจากระดับมากกว่า 10% ของสินเชื่อรวมมาอยู่ที่ระดับต่ำกว่า 9% ขณะที่ BAY ยังเป็นหนึ่งในธนาคารที่มี CAR อยู่ในระดับที่แข็งแกร่งที่สุดที่ 12.5% ของเงินกองทุนขั้นที่ 1 และเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 15.3% ด้วยเงินกองทุนขั้นที่ 2 สูงกว่าที่ธปท. กำหนดอย่างมาก ซึ่งเปิดโอกาสให้ธนาคารสามารถปรับเพิ่ม Dividend payout ratio ให้มาอยู่ที่เหนือ 40% ในกรณีที่ไม่มีการเข้าซื้อกิจการอื่นได้
แนะนำ “ซื้อ” โดยมีราคาเป้าหมายคำนวณโดยวิธี DDM ที่ 25 บาท/หุ้น
เราชอบเรื่องราวการเติบโตของ BAY เนื่องจากธนาคารไม่เพียงแต่จะมีกำไรที่แข็งแกร่งในปีหน้าแล้ว แต่ยังมีฐานที่มั่นที่แข็งแกร่งในการเข้าไปยังกลุ่มลูกค้าบุคคลได้ก่อนธนาคารอื่นถึงแม้ว่าจะซื้อขายที่ระดับ P/BV ที่ไม่ถูกอีกต่อไป แต่ยังคงไม่แพงหากพิจารณา P/E ที่14.6 เท่า เทียบกับอัตราการเติบโตของ EPS เฉลี่ยต่อปีในช่วง 3 ปีที่ 22% ปัจจัยลบที่มีต่อราคาเป้าหมายของเรา คือ การชะลอตัวลงของเศรษฐกิจ ซึ่งน่าจะทำให้สินเชื่อเติบโตน้อยลง และทำให้เกิดความเสี่ยงในเรื่อง NPL
|
Comments