บทวิเคราะห์หลักทรัพย์จาก บล. ธนชาต จำกัด (มหาชน) ประเมินการควบรวมกิจการระหว่าง PTTAR  และ IRPC โดยระบุว่า PTTAR จะจัดการประชุมบอร์ดในวันพรุ่งนี้ (26 พ.ค) โดยการประชุมจะเน้นในเรื่องแผนการควบรวมกิจการกับ IRPC การเข้าซื้อกิจการ (Acquisition) น่าจะเป็นรูปแบบที่ PTTAR เลือก สำหรับการควบรวมกิจการกับ IRPC แทนการรวมบริษัท (amalgamation) เนื่องจากทุกฝ่ายต้องการจำกัดความเสี่ยงในเรื่องหนี้สินที่มีต่อ PTTAR  เพราะ IRPC มีคดีพิพาทหลายคดีที่ยังไม่เรียบร้อย

ภายใต้แผนการ เราคาดว่า PTTAR จะออกหุ้นใหม่เพื่อแลกกับหุ้น IRPC ทั้งหมด และจึงเพิกถอนหุ้น IRPC ออกจากตลาด

เราคาดว่า PTTAR จะออกหุ้นใหม่ 3,348 ล้านหุ้น สำหรับผู้ถือหุ้น IRPC ซึ่งจะทำให้หุ้นทุนที่อยู่ในมือผู้ถือหุ้น (Outstanding Share) ของ PTTAR รวมเพิ่มขึ้นราว 113% มาอยู่ที่ 6,313 ล้านหุ้น การคำนวณของเรามาจาก 1) ราคาหุ้นของPTTAR เฉลี่ย 60 วันที่ 28.05 บาท/หุ้น และ 2) ราคาแลกเปลี่ยน IRPC ที่ 4.70 บาท/หุ้น อิงจากอัตราการแลกเปลี่ยนสำหรับ PTTAR ต่อ IRPC ที่ 1:6

เราคาดว่าราคาหุ้น PTTAR หลังจากการควบรวม IRPC จะอยู่ที่ 25.6 บาท/หุ้น ซึ่งรวม synergies ที่เกิดขึ้น (คำนวณจากสิ่งอำนวยความสะดวก และการลงทุนในปัจจุบัน) ราคาประเมินนั้นต่ำกว่าราคาหุ้นปัจจุบันอย่างมาก ซึ่งหมายความว่าตลาดได้รับรู้แผนการควบรวมในอนาคตไปแล้ว

เราประเมินอย่างคร่าวๆ ว่า กำไรของ PTTAR อาจจะไม่เกิดการ dilute ขณะที่ประมาณการกำไรของเราสำหรับ IRPC ในปี 2011 บวกกับ synergies ที่เกิดขึ้นนั้นสูงกว่าประมาณการกำไรของ PTTAR

หุ้นทั้งสองเต็มมูลค่าไปแล้ว โดยซื้อขายที่ระดับที่สูงกว่ามูลค่าที่แท้จริง (ประเมินโดยวิธี DCF) เรายังคงแนะนำ “ขาย” หุ้นทั้งสอง PTTAR มีมูลค่าที่แพง โดยซื้อขายที่ P/E ที่ 13 เท่าในปี 2011E (คิดจากกำไรรวม และ synergies ที่คาดว่าจะเกิดขึ้น) เทียบกับ TOP ที่ 10.1 เท่า และโรงกลั่นในภูมิภาคที่ 9.7 เท่า ที่ระดับราคาปิดเมื่อวานนี้ของ PTTAR ที่ 28.75 บาท/หุ้น และ IRPC ที่ 4.66 บาท/หุ้น อัตราการแลกเปลี่ยนน่าจะอยู่ที่ 1 หุ้น PTTAR : 6.2 หุ้น IRPC เทียบกับประมาณการของเราที่ 1:6 ซึ่งหมายความว่าผู้ถือหุ้น PTTAR ได้เปรียบในการแลกเปลี่ยนหุ้นถึงแม้ว่าจะมีโอกาสปรับขึ้นไปอีก เนื่องจากราคาแลกเปลี่ยนอยู่ที่ 4.7 บาท/หุ้น แต่ปรับขึ้นไปจากราคาปัจจุบันได้จำกัด   

Written by :

พิราบขาว

 

Comments

B

i

u

Quote

Code

List

List item

URL

Name *
Code   
ChronoComments by Joomla Professional Solutions

Submit Comment