บล.ธนชาต : THAI แนะนำซื้อ TARGET THB28.00

ย่ำแย่ แต่มีแนวโน้มฟื้นตัว
ปรับลดกำไรลง 40% เนื่องจากการประท้วงในกรุงเทพฯ รุนแรงกว่าคาด
แต่ตลาดน่าจะรับรู้ผลกระทบที่เกิดในช่วง 2Q10 ไปแล้ว
ผู้โดยสารที่ฟื้นตัวในช่วง 4Q10 ผลักดันให้ผลการดำเนินงานของ THAI มี
กำไร
ซื้อขายที่ P/E 9.2 เท่า เทียบกับอุตสาหกรรมเฉลี่ยที่ 12.7 เท่า

ปรับลดประมาณการกำไรอีกครั้ง
กำไรงวด 1Q10 อ่อนแอกว่าคาด และความรุนแรงจากการประท้วงของเสื้อแดง
ในกรุงเทพฯ ทำให้เราปรับลดประมาณการกำไรปกติปี 2010 ของ THAI ลงไปอีก
35% มาอยู่ที่ 4.8 พันลบ. เพราะ 1) เราปรับลด Passenger yield ลงมาอยู่ที่ 2.68
บาท/คน-กม. และ 2) ค่าใช้จ่ายพนักงานเพิ่มขึ้น 10% แต่เราคาดว่าอุตสาหกรรมการ
ท่องเที่ยวของไทยน่าจะฟื้นตัวได้เร็วเช่นที่เคยเกิดขึ้นในอดีต ซึ่งประเทศไทยเผชิญ
กับการระบาดของไข้หวัดนกในปี 2004, สึนามิในปี 2005, การทำรัฐประหารในปี
2006, เศรษฐกิจถดถอย, การประท้วงของเสื้อเหลือง และการปิดสนามบินในปี 2008
และการเกิดจลาจลของเสื้อแดงในปี 2009 ดังนั้นเราจึงยังคงประมาณการกำไรปกติ
สำหรับปี 2011 ที่ 6.8 พันลบ. เพิ่มขึ้น 38%y-y ไว้เหมือนเดิม แต่อย่างไรก็ตาม
recurring EPS จะเติบโตเพียง 16% เท่านั้น เพราะแผนการเพิ่มทุนใน 3Q10 ดังนั้น
TP ของเราจึงลดลงมาอยู่ที่ 28 บาท/หุ้น จาก 30 บาท

กำไรแย่สุดใน 2Q10 แต่ฟื้นตัวขึ้นใน 4Q10
Cabin factor ของ THAI อยู่ที่ 72% และ 61% ในเดือน เม.ย. และ พ.ค. vs
81% ใน1Q10 และระดับคุ้มทุนที่ 70% เราคาดว่า passenger yield น่าจะลดลงต่อ
เนื่องมาอยู่ที่2.55 บาท/คน-กม. ใน 2Q10 เพราะเป็นช่วง low seasons vs 2.63 บาท/
คน-กม. ใน 1Q10 จาก cabin factor เฉลี่ยใน 2Q10 ที่คาดว่าจะอยู่ที่ 68% เราจึงคาด
ว่า THAI จะมีผลขาดทุนราว 3 พันลบ. ใน 2Q10 แต่เนื่องจากเป็นช่วง high seasons
เราจึงคาดว่าcabin factor ของ THAI จะดีขึ้นมาอยู่ที่ 69% ใน 3Q10 และ 74% ใน
4Q10 ซึ่งทำให้บริษัทฯ มีผลขาดทุนน้อยลงที่ 747 ลบ. ใน 3Q10 และมีกำไร 3.7 พัน
ลบ. ใน 4Q10

ยังคงมีมูลค่าที่น่าสนใจ แม้ว่าจะถูกปรับกำไรลง
เราเชื่อว่าตลาดรับรู้การสูญเสียรายได้ของอุตสาหกรรมการท่องเที่ยวไทยใน
ช่วง 2Q10 ไปแล้ว ซึ่งเป็นสาเหตุให้ราคาหุ้น THAI ลดลง 27% จากระดับสูงสุดใน
ปลายเดือนมี.ค.แม้ว่าเราจะปรับประมาณการกำไรลงอย่างมาก แต่มูลค่าหุ้น THAI ยัง
คงน่าสนใจ โดยซื้อขายที่ P/E ที่ 9.2 เท่า และ P/BV ที่ 0.7 เท่าในปี 2010 เทียบกับ
อุตสาหกรรมเฉลี่ยที่ 12.7 เท่า และ 1.4 เท่า แม้ว่าจะได้รับผลกระทบจากการเพิ่ม
ทุน แต่ THAI ยังคงซื้อขายที่ P/E และ P/BV ที่ต่ำที่ 8.4 เท่า และ 0.7 เท่าในปี
2011 คงคำแนะนำ “ซื้อ”

แผนการเพิ่มทุนยังคงเป็นไปตามกำหนดการที่วางไว้
แผนการเพิ่มทุนของ THAI ยังคงเป็นไปกำหนดการที่วางไว้ ปัจจุบันบริษัทฯ
อยู่ในช่วงการทำ due diligence และคาดว่าจะขายได้ในเดือนส.ค. เราได้รวมแผนการ
เพิ่มทุน 20 พันลบ. (สมมติให้ออกหุ้นใหม่ 770 ล้านหุ้น ที่ราคา 26 บาท/หุ้น) ใน
ประมาณการของเราแล้ว แต่มีความเสี่ยงว่า THAI อาจจะไม่สามารถเพิ่มทุนที่ราคานี้
ได้ หากตลาดยังคงอ่อนแอ สมมติให้ราคา PO อยู่ที่ 23 บาท/หุ้น และมีหุ้นใหม่ 870
ล้านหุ้น TP ของเราน่าจะลดลงมาอยู่ที่ 27 บาท/หุ้น

Written by :

พิราบขาว

 

Comments

B

i

u

Quote

Code

List

List item

URL

Name *
Code   
ChronoComments by Joomla Professional Solutions

Submit Comment