บล.ธนชาต : PTTCH แนะนำซื้อ TARGET THB117.00

สะดุดเฉพาะช่วง 2Q เท่านั้น
เราคาดว่ากำไร 2Q10 อาจสะดุด จาก spreads ที่ลดลง
สมมติฐานราคาน้ำมันที่ลดลง ส่งผลให้ประมาณการกำไรของ PTTCH ลดลง
แต่ไม่กระทบที่แข็งแกร่งใหม่ของกำไรของ PTTCH
กำไรยังคงมีแนวโน้มเติบโตเกือบ 3 เท่า ในปี 2011

คาดกำไรงวด 2Q10 อ่อนแอ
ปัจจุบันมี 3 ปัจจัยที่กำลังส่งผลกระทบต่อกำไรงวด 2Q10 ของ PTTCH
ได้แก่ 1) การทดลองดำเนินการผลิต ethylene cracker 1 ล้านตัน ซึ่ง
คาดว่าจะมีการบันทึกค่าใช้จ่ายเกิดขึ้น โรงงานยังคงดำเนินงานในอัตรา 50% เนื่อง
จากมีอุปทานก๊าซที่อ่อนแอจากการซ่อมแซม GSP 2-3 2) Product spreads ใน
2Q10 อยู่ในระดับต่ำกว่าใน1Q10 3) ราคาน้ำมันลดลงจากช่วง 1Q10 และ PTTCH
ได้ประโยชน์จากราคาน้ำมันที่สูง ถึงแม้ว่าปริมาณขายจะสูงขึ้นจากการปิดโรงงาน
หลายแห่งแต่คาดว่ากำไรปกติ 2Q10 จะอยู่ที่ 2.7 พันลบ. ต่ำกว่ากำไรในช่วง 1Q10
ราว 30-35%

ปรับลดสมมติฐานราคาน้ำมัน และกำไรลง
เนื่องจากประมาณการของเราได้รวม utilization ที่คาดว่าจะอยู่ในระดับต่ำ
เมื่อมีการดำเนินงานเชิงพาณิชย์ และ Spreads ที่ต่ำใน 2Q10 แล้ว การปรับลด
ประมาณการกำไรของเราลง (9%, 12% และ 6% ในปี 2010-2012) จึงมีสาเหตุมา
จากการปรับสมมติฐานราคาน้ำมันลงและค่าเงินบาทที่แข็งค่าขึ้น ปัจจุบันเราคาดว่า
ราคาน้ำมันดูไบจะอยู่ที่ USD76/bbl (vs ประมาณการเดิมที่ USD80) ในปี 2010,
USD77 (vs 84) ในปี 2011 และ USD82 (vs 87) สำหรับสมมติฐานระยะยาว เราปรับ
สมมติฐานค่าเงินบาทเล็กน้อยมาอยู่ที่ THB32.4/USD จาก 32.9 บาท ในปี 2010
และที่ 31.4 บาท จาก 31.9 บาท ในปี 2011 ขณะที่ยังคงสมมติฐานค่าเงินบาทที่ 31
บาท สำหรับปี 2012 เป็นต้นไป ดังนั้น TP DCF ของเราจึงลดลงมาอยู่ที่ 117 บาท/
หุ้น จากเดิม 125 บาท

เรื่องราวการเข้าสู่รอบการเติบโตที่แข็งแกร่งใหม่ยังคงเหมือนเดิม
เรื่องราวการเข้าสู่รอบการเติบโตที่แข็งแกร่งของกำไรของ PTTCH ใน
ระยะยาวยังคงเหมือนเดิม แม้ว่าเราจะปรับประมาณการกำไรลง แต่กำไรปกติปี 2011
ของ PTTCH ยังคงสูงเกือบ 3 เท่าของกำไร 6.2 พันลบ. ในปี 2009 ที่ 16.2 พันลบ.
ขณะที่กำไรปี 2010 ที่คาดว่าจะโตกว่า 60% ได้รวมกรณีมาบตาพุดที่ยังไม่ได้รับการ
แก้ไขภายในปี 2010 แล้ว แต่เรายังไม่ได้รวม Upside จากโอกาสที่จะไม่มี PTTCH
ในรายชื่ออุตสาหกรรมที่อาจส่งผลกระทบรุนแรงต่อสิ่งแวดล้อมในประมาณการ การ
อนุมัติอาจทำให้โรงงานของบริษัทฯ ไม่ตกอยู่ภายใต้คำสั่งระงับดำเนินงานของ
ศาลภายในปีนี้ก็เป็นได้

มีมูลค่าที่ถูกอย่างมาก
การลดลงของราคา commodities ในปัจจุบัน รวมถึงน้ำมัน กดดันให้ราคา
หุ้น PTTCH ปรับตัวลง PTTCH กลับมาซื้อขายที่ P/E เพียง 8.5 เท่า ในปี 2011 ต่ำ
กว่าตลาดอย่างมากที่ 11.4 เท่า PTTCH เป็นหนึ่งในบริษัทที่มีอัตราการเติบโตของ
กำไรแข็งแกร่งสุดในตลาดไทย ในขณะที่เดียวกัน เนื่องจากรอบการลงทุนใกล้จะสิ้น
สุดในปีนี้ FCF จึงเริ่มเป็นบวกในปี 2011 และ PTTCH ถูกอย่างมาก โดยซื้อขาย
ที่ FCF yield เกือบ 13%

Written by :

พิราบขาว

 

Comments

B

i

u

Quote

Code

List

List item

URL

Name *
Code   
ChronoComments by Joomla Professional Solutions

Submit Comment