บล.เคจีไอ : TOP แนะนำ ‘ซื้อ’ ราคาเป้าหมายที่ 49.00 บาท

คาดกำไรจะได้รับผลกระทบจากราคาน้ำมันและส่วนต่างอะโรเมติกส์ที่ลดลง
เราคาดว่า TOP จะรายงานกำไรสุทธิ ไตรมาส 2/53 ที่ 1.1 พันล้านบาท ลดลง 82.0% YoY และ 44.4% QoQ ทั้งนี้ การบันทึกกำไรจากสินค้าคงคลังและอัตราแลกเปลี่ยนใน ไตรมาส 2/52 และ ไตรมาส 1/53 กลับเป็นขาดทุนจะเป็นปัจจัยสำคัญที่ทำให้ผลประกอบการลดลง เมื่อหักผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนจำนวน 58 ล้านบาท (จากที่เคยกำไร 1.3 พันล้านบาทใน ไตรมาส 2/52 และกำไร 740 ล้านบาทไตรมาส 1/53) กำไรจากการดำเนินงานจะอยู่ที่ 1.2 พันล้านบาท ลดลง 76.1% YoY แต่เพิ่มขึ้น 4.8% QoQ กำไรจากการดำเนินงานลดลง YoY จาก GIM (Gross integrated margin) ทางบัญชีที่ลดลง ซึ่งคาดว่าจะอยู่ที่ 4.7 เหรียญต่อบาร์เรล ลดลงจาก 10.8 เหรียญต่อบาร์เรลใน ไตรมาส 2/52 และ 5.7 เหรียญต่อบาร์เรลใน ไตรมาส 1/53 อย่างไรก็ดี อัตราภาษีที่ลดลงจะช่วยหักกลบ GIM ที่ลดลง QoQ

สมมติฐานสำคัญใน ไตรมาส 2/53
ค่าการกลั่นลดลงตามผลขาดทุนจากสินค้าคงคลัง: ค่าการกลั่นในตลาดคาดว่าจะปรับตัวขึ้นต่อเนื่องเป็น 3.2 เหรียญต่อบาร์เรลจาก 1.2 เหรียญต่อบาร์เรล ใน ไตรมาส 2/52 และ 2.7 เหรียญต่อบาร์เรลใน ไตรมาส 1/53 จากส่วนต่างดีเซลและน้ำมันเครื่องบินที่สูงขึ้น ที่สูงขึ้น อย่างไรก็ดี ผลขาดทุนจากสินค้าคงคลังจำนวน 0.4 เหรียญต่อบาร์เรลและสำรองจากการประเมินมูลค่าสินค้าคงคลังตามราคาตลาด (LCM) ที่ 0.5 เหรียญต่อบาร์เรลลดลงจากที่เคยกำไร 6.5เหรียญต่อบาร์เรลใน ไตรมาส 2/52 และ 0.4 เหรียญต่อบาร์เรลใน ไตรมาส 1/53 จะทำให้ผลประกอบการของธุรกิจการกลั่นลดลง

สำรองจากการประเมินมูลค่าสินค้าคงคลังตามราคาตลาดต่ำกว่าบริษัทอื่นในกลุ่มฯ: เราคาดว่า TOP จะบันทึกสำรองจากการประเมินมูลค่าสินค้าคงคลังตามราคาตลาด (LCM) ที่ 0.5 เหรียญต่อบาร์เรล ซึ่งต่ำกว่า PTTAR* เนื่องจากใช้หลักการบันทึกต่างกัน

คาดส่วนต่างผลิตภัณฑ์อะโรเมติกส์ที่ลดลงจะหักกลบกับส่วนต่าง
น้ำมันหล่อลื่นได้บางส่วน: จากส่วนต่าง PX-ULG95 ที่ลดลงเหลือ 226 เหรียญต่อตัน ลดลง 52.4% YoY และ 21.0% QoQ เราคาดว่าส่วนแบ่งกำไรจาก TPX จะอยู่ที่ 18.0% ของกำไรสุทธิในไตรมาส (จาก 42.4% ใน ไตรมาส 1/53) อย่างไรก็ดี ส่วนต่างน้ำมันหล่อลื่น (500SN-HSFO) ที่เพิ่มขึ้นเป็น 541 เหรียญต่อตัน (+105% YoY และ 24.4% QOQ) จะทำให้ส่วนแบ่งกำไรจาก TLB เพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 40.0% ของกำไรสุทธิใน ไตรมาส 2/53

ปรับลดกำไรในปี 2553-54 ลง 28.3% และ 11.4%
จากการเริ่มของกำลังการผลิตใหม่ และการกลับมาเดินการผลิตตามปกติหลังปิดตามแผนงาน เราปรับส่วนต่าง PX-ULG95 ในปี 2553-54 ลง 16.7-20.0% เหลือ 250-300 เหรียญต่อตัน ในขณะเดียวกัน เราปรับลดสมมติฐานอัตราแลกเปลี่ยนเป็น 32.25 บาทต่อเหรียญสหรัฐ ตามความเห็นของสถาบันวิจัยฯ ทำให้ประมาณการกำไรของเราลดลง 32.1% เหลือ 7.4 พันล้านบาทในปี 2553 และลดลง 11.4% เหลือ 9.8 พันล้านบาทในปี 2554

คาดผลประกอบการใน 2H10 จะปรับตัวดีขึ้น
เราเชื่อว่าค่าการกลั่นมาตรฐานในสิงคโปร์ที่ปรับตัวขึ้นในเดือน ก.ค. จะเป็นสัญญาณบวกต่อผลประกอบการของ TOP ในไตรมาส 3/53 จากกำลังการผลิตในส่วนของโรงกลั่นที่สูงกว่าเมื่อเทียบกับบริษัทอื่น รวมถึงเรายังคาดว่าค่าการกลั่นของ TOP ที่คาดว่าจะดีกว่าค่ามาตรฐาน เนื่องจากบริษัทฯ มีสัดส่วนของดีเซลและน้ำมันเครื่องบินในระดับสูง ซึ่งปัจจุบันปรับตัวสูงกว่าส่วนต่างน้ำมันเบนซิน นอกจากนี้ ส่วนต่างน้ำมันหล่อลื่นพื้นฐานที่ยังอยู่ในระดับสูง จากความต้องการนำเข้าที่อยู่ในระดับสูงของอินโดนีเซีย เพื่อชดเชยกำลังการผลิตที่หายไปจากการปิดโรงงาน Petamina จากปัญหาทางด้านเทคนิค ธุรกิจการกลั่นและน้ำมันหล่อลื่น ที่ดีขึ้นจะช่วยหนุนผลประกอบการในครึ่งหลังปี 2553 ให้ปรับตัวดีขึ้นจากจุดต่ำสุดใน ไตรมาส 2/53

คงแนะนำ ‘ซื้อ’ โดยใช้ราคาเป้าหมายปี 2554 ที่ 49.00 บาท
จากความเห็นของเราเกี่ยวกับธุรกิจการกลั่นที่คาดว่าจะค่อย ๆ ดีขึ้น เราเชื่อว่าผลประกอบการของ TOP ใน ไตรมาส 2/53 จะเป็นระดับต่ำสุด และควรดีขึ้นใน 2H10 คงแนะนำ ‘ซื้อ’ โดยเปลี่ยนไปใช้ราคาเป้าหมายปี 2554 ที่ 49.00 (จาก 56.50) บาทจากค่า EV/EBITDA ที่ 7.5x                

Written by :

พิราบขาว

 

Comments

B

i

u

Quote

Code

List

List item

URL

Name *
Code   
ChronoComments by Joomla Professional Solutions

Submit Comment