คอลัมน์หนังสือพิมพ์กระแสหุ้น

Investment Society by Sukit Udomsirikul

Telecom Sector : Ministry of Finance said govt. won’t sue Telco

นายกรณ์ จาติกวานิช รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลัง ออกมาเปิดเผยว่ารัฐบาลจะไม่ฟ้องเรียกค่าเสียหายทางแพ่งจากบริษัทในกลุ่มสื่อสารซึ่งเกิดจากการแก้ไขสัญญาสัมปทานหรือกฎหมายใดๆที่เกี่ยวข้องกับการตัดสินคดียึดทรัพย์ โดยเห็นว่าควรเอาผิดจากพ.ต.ท.ทักษิณ ชินวัตร เพียงผู้เดียว เนื่องจาก ไม่เกี่ยวข้องกับผู้ถือหุ้นของบริษัทที่ โดย SCRI ประเมินว่า ประเด็นดังกล่าวจะทำให้นักลงทุนลดความกังวลต่อผลกระทบที่จะเกิดขึ้นในกรณีที่บริษัทจะต้องชดเชยค่าเสียหายให้กับรัฐบาลซึ่งจะกระทบต่อกำไรและมูลค่าหุ้น โดย SCRI คาดว่า ADVANC จะเป็นหุ้นที่ได้รับปัจจัยบวกมากที่สุดเพราะมีมูลค่าเงินที่อาจถูกเรียกร้องคิดเป็นมูลค่าสูงถึง 6.6 หมื่นล้านบาท ในขณะที่ DTAC ได้รับผลบวกจากมูลค่าที่อาจถูกเรียกร้องจำนวน 4.9 หมื่นล้านบาท ส่วน TRUE ได้รับผลบวกน้อยที่สุดจากมูลค่าที่อาจถูกเรียกร้องจำนวน 9 พันล้านบาท อย่างไรก็ดี ยังคงเหลือประเด็นที่เกี่ยวข้องกับสัมปทานในอนาคตที่มีความเสี่ยงจากที่คณะรัฐมนตรีอาจเพิกถอนสัญญาต่อท้าย และ ให้บริษัทกลับไปจ่ายส่วนแบ่งรายได้ตามสัญญาสัมปทานเดิม อย่างไรก็ดี SCRI ประเมินว่า กระบวนการดังกล่าวจะใช้เวลานานในการพิจารณาทั้งในชั้นของอนุญาโตตุลากาลและศาลปกครอง จึงยังไม่มีผลกระทบต่อผลประกอบการในปีนี้ ดังนั้น SCRI จึงยังคงยืนยันแนะนำ “ซื้อ” ADVANC และ DTAC สำหรับ THCOM แนะนำ “ซื้อเก็งกำไร” ส่วน TRUE ยังแนะนำ “ขาย”

• ADVANC : หากรัฐบาลไม่เรียกร้องค่าเสียหายใดๆที่เกิดขึ้นการแก้ไขใดๆที่เกิดขึ้นในอดีต ซึ่งประกอบด้วย 3 กรณี คือ 1) การแก้ไขสัญญาสัมปทาน ที่มีการลดส่วนแบ่งรายได้ของระบบ Prepaid ลงจาก 25% เป็น 20% ซึ่งคิดเป็นมูลค่า 18,908 ล้านบาท คิดเป็นมูลค่าหุ้นละ 6.40 บาท และ 2) การจ่ายส่วนแบ่งรายได้ลดลงจากการหักค่าใช้โครงข่ายร่วม (Roaming) มูลค่า 6,960 ล้านบาท คิดเป็นมูลค่าหุ้นละ 2.40 บาท 3) การเรียกร้องส่วนแบ่งรายได้จากการหักจ่ายเป็นภาษีสรรพสามิต มูลค่า 40,553 ล้านบาท คิดเป็นมูลค่าหุ้นละ 13.40 บาท อย่างไรก็ดี SCRI ประเมินว่า ADVANC ยังมีความเสี่ยงเหลืออยู่เพียงเรื่องเดียว คือ กรณีการเปลี่ยนส่วนแบ่งรายได้ของระบบ Prepaid กับไปที่สัญญาดั้งเดิม ซึ่งกรณีนี้ยังอยู่ในชั้นการพิจารณาของคณะกรรมการประสานงานตามมาตรา 22 ของ พ.ร.บ.ร่วมทุน และต้องผ่านการพิจารณาของคณะรัฐมนตรี โดยหากว่าคณะรัฐมนตรีให้เพิกถอนสัญญาต่อท้ายและให้แก้ไขกลับไปตามฉบับดั้งเดิม จะมีผลทำให้มูลค่าที่เหมาะสมของ ADVANC ลดลง 15.00 บาท โดยหากรัฐบาลไม่เรียกร้องค่าเสียหายจากเหตุการณ์ในอดีตที่เกิดขึ้นแต่ต้องแก้สัญญาสัมปทานกลับเป็นตามเดิม มูลค่าเหมาะสมของ ADVANC อยู่ที่ 100 บาท แนะนำ “ซื้อ”

• DTAC : ในกรณีของ DTAC จะได้รับปัจจัยบวกจาก 2 กรณี คือ 1) การแก้ไขสัญญาสัมปทาน 3 ครั้ง โดยมีจำนวน 2 ครั้ง ซึ่งมีผลให้ส่วนแบ่งรายได้ของ DTAC ปรับลดลง และ ได้รับการขยายเวลาสัมปทานออกไป ซึ่งคิดเป็นมูลค่า 25,460 ล้านบาท หรือหุ้นละ 7.50 บาท และ 2) กรณีการนำส่วนแบ่งรายได้ไปจ่ายเป็นภาษีสรรพสามิต ซึ่งคิดเป็นมูลค่า 23,164 ล้านบาท หรือคิดเป็นมูลค่าหุ้นละ 9.80 บาท ส่วนในอนาคตหากคณะรัฐมนตรีให้เพิกถอนสัญญาต่อท้ายและให้แก้ไขกลับไปตามฉบับดั้งเดิม SCRI ประเมินว่า ประเด็นนี้ไม่มีผลกระทบต่อหุ้น เพราะ DTAC จะเริ่มจ่ายส่วนแบ่งรายได้ที่ 30% ซึ่งจะเริ่มในปี 2554 จนสิ้นสุดอายุสัมปทาน ดังนั้น หากรัฐบาลไม่เรียกร้องค่าเสียหายจากเหตุการณ์ในอดีตแต่แก้สัญญาสัมปทานกลับไปตามเดิม มูลค่าเหมาะสมของ DTAC อยู่ที่ 45 บาท แนะนำ “ซื้อ”

• TRUE : ถือว่าเป็นบริษัทที่มีความเสี่ยงน้อยที่สุดนับตั้งแต่มีคำตัดสินของศาลฎีกา เนื่องจาก TRUEMOVE ไม่เคยมีการแก้ไขสัญญาสัมปทานหลังจากที่ซื้อธุรกิจมาจาก WCS และทำสัญญาสัมปทานใหม่กับ CAT ดังนั้น TRUE จึงได้รับปัจจัยบวกจากการไม่เรียกร้องค่าเสียหายทางแพ่งของรัฐบาลเพียงประเด็นเดียว คือ กรณีการนำส่วนแบ่งรายได้ไปจ่ายเป็นภาษีสรรพสามิต ซึ่งคิดเป็นมูลค่า 9,015 ล้านบาท หรือ คิดเป็นมูลค่าหุ้นละ 0.62 บาท ทำให้มูลค่าเหมาะสมของ TRUE กลับไปอยู่ที่ 3.10 บาท แนะนำ “ขาย”

• THCOM : เดิม SCRI ไม่ได้ประเมินผลกระทบที่จะเกิดขึ้นในอนาคตจากการเรียกร้องค่าเสียหายจากกระทรวง ICT เนื่องจากยังไม่ได้ข้อสรุปที่แน่ชัดว่ากระทรวง ICT ต้องการอะไรจาก THCOM โดยเฉพาะประเด็นเรื่องการสร้างดาวเทียม IPSTAR ที่มีคุณสมบัติแตกต่างจากดาวเทียมพื้นฐาน (Conventional) และไม่ได้ใช้เป็นดาวเทียมสำรองของไทยคม 3 อย่างไรก็ดี เนื่องจากกระทรวงการคลังไม่ได้เป็นคู่สัญญาโดยตรงกับ THCOM แต่เป็นกระทรวง ICT ดังนั้นจึงต้องรอดูความเห็นของ รมต.ไอซีที อีกครั้งว่าจะเป็นไปในทิศทางเดียวกันหรือไม่ รวมถึงประเด็นทางปัจจัยพื้นฐานที่ยังต้องติดตาม คือ ข้อสรุปในการสร้างดาวเทียมไทยคม 6 และ การทำตลาดของ IPSTAR ในประเทศอินเดีย ทั้งนี้ SCRI คงมูลค่าเหมาะสมของ THCOM ที่ 8.75 บาท แนะนำ “ซื้อเก็งกำไร”

สุดท้ายขอให้ทุกท่านโชคดีและพบกันใหม่สัปดาห์หน้า