บล.ธนชาต : SAT แนะนำ“ซื้อ” TP ที่ 21 บาท

ยังคงเติบโตแข็งแกร่ง
มีกำไรแน่นอนชัดเจน ด้วยมียอดสั่งซื้อจำนวนมากไปจนถึง 3Q10
อัตรากำไรกลับมาอยู่ที่ระดับสูงในอดีต
คาดกำไรเพิ่มเป็นสองเท่า ด้วยมีสัดส่วนรายได้จาก EU น้อยกว่า 3%
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรขึ้น 6% ในปี 2010-12 แนะนำ “ซื้อ” TP ที่ 21 บาท

มีแนวโน้มกำไรที่ชัดเจน
แม้ว่า SAT ไม่ใช่สินค้าอุปโภคบริโภคขั้นพื้นฐานซึ่งอาจได้รับผลกระทบจากวิกฤติ
เศรษฐกิจของโลกค่อนข้างรุนแรง แต่เรายังคงสนใจ SAT จากการมีแนวโน้มกำไรที่ชัดเจน
เนื่องจาก SAT มียอดสั่งซื้อจำนวนมาก บริษัทฯจึงน่าจะมียอดขายที่เติบโตได้ตามคาดที่ 25%
ได้อย่างง่ายดาย อีกทั้งการได้รับประโยชน์จากการมีต้นทุนคงที่สูง กำไรปีนี้ของบริษัทฯ จึงน่าจะ
เติบโตเป็นสองเท่า และโตอีก 10% ในปี 2011 เพื่อสะท้อนแนวโน้มอัตรากำไรที่แข็งแกร่งกว่า
คาด เราจึงปรับประมาณการกำไรขึ้นโดยเฉลี่ยราว 6% ราคาปัจจุบันให้ upside จาก TP ของ
เราที่ 21 บาท/หุ้น ราว 20% และมี div.yield ที่ 4% คงแนะนำ “ซื้อ”

อัตรากำไรกลับมาอยู่ในระดับที่สูงในอดีต
เนื่องจากมีคำสั่งซื้อเพิ่มขึ้น เราจึงคาดว่า Utilization rate ของ SAT จะเพิ่มขึ้นจาก
60% ในปีก่อน สู่ระดับมากกว่า 80% สูงกว่าระดับก่อนเกิดวิกฤติ ซึ่งช่วยให้อัตรากำไรขั้นต้น
ของ SAT เพิ่มขึ้นมาอยู่ที่สู่ระดับสูงราว 21% การเพิ่มขึ้นของราคาเหล็กปัจจุบัน (80%
ของต้นทุนการผลิตรวม) ไม่ได้ส่งผลกระทบต่อแนวโน้มการเติบโตของอัตรากำไร เพราะ
บริษัทฯ มีข้อตกลงกำหนดราคาแบบ cost-plus กับผู้ผลิตยานยนต์ โดยสามารถผลัก
ภาระต้นทุนให้ลูกค้าได้ 80% ในไตรมาสถัดไป ขณะเดียวกันการขยายกำลังการผลิต
อย่างระมัดระวังของบริษัทฯ utilization rate จึงทรงตัวเหนือระดับคุ้มทุน และจากการได้
ประโยชน์จากการมีต้นทุนคงที่สูง อัตรากำไรขั้นต้นจึงน่าจะยืนอยู่ที่ระดับสูงนี้ได้
มียอดขายแน่นอนชัดเจน ผลักดันโดยคำสั่งซื้อจำนวนมาก
ท่ามกลางความกังวลในเรื่องการชะลอตัวลงของการผลิตรถยนต์ เนื่องจากความ
ไม่มีเสถียรภาพทางการเมือง และวิกฤติการเงิน EU แต่ SAT ทำให้เราสบายใจ เพราะมี
ยอดสั่งซื้อจำนวนมากไปจนถึง 3Q10 เดือนเม.ย. ซึ่งวิกฤติการเมืองเริ่มขึ้น ยอดขาย
รถยนต์ในประเทศเติบโตราว 44%y-y และยังคงมีแนวโน้มแข็งแกร่งต่อเนื่อง EU ไม่ใช่
ตลาดหลัก โดยมียอดส่งออกเพียง 5% ของยอดส่งออกรถยนต์รวม และน้อยกว่า 3%
ของรายได้ของ SAT เท่านั้น อีกทั้งรายได้จากลูกค้าคูโบต้า ซึ่งไม่ใช่กลุ่มยานยนต์ยัง
กำลังเพิ่มขึ้นผลักดันโดยการย้ายฐานการผลิตจากญี่ปุ่นมายังไทยอีกด้วย นอกจากนี้
ประมาณการยอดขายของเราในปี 2011-12 ยังมีคำสั่งซื้อรองรับแล้ว โดย 10% เป็น
ยอดสั่งซื้อใหม่ ขณะที่ที่เหลือเป็นยอดสั่งซื้อของรถโมเดลที่มีอยู่

งบการเงินแข็งแกร่ง
SAT มีงบดุลที่แข็งแกร่งอย่างมาก โดยมีอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนสุทธิต่ำที่ 0.7 เท่าในปีนี้
และลดลงมาอยู่ที่ 0.5 เท่าในปีหน้า ซึ่งช่วยให้ภาระดอกเบี้ยจ่ายลดลง และยังช่วย
บรรเทาความเสี่ยงในช่วงขาลงถ้ามี การฟื้นตัวของ EBITDA มาอยู่ที่ 1 พันลบ. ได้ทำให้
บริษัทฯ สบายใจที่จะกลับมาจ่ายปันผลที่ระดับ Payout ratio ขั้นต่ำที่ 30% ซึ่งหมายถึง
ระดับเงินปันผลจ่ายต่อหุ้นที่ 0.64 บาทในปีนี้ และ dividend yield ที่ 4%

Written by :

พิราบขาว

 

Comments

B

i

u

Quote

Code

List

List item

URL

Name *
Code   
ChronoComments by Joomla Professional Solutions

Submit Comment