บล.กิมเอ็ง : TUF แนะนำซื้อ ราคาเหมาะสมเท่ากับ 52 บาท
เรามีความเห็นเป็นบวกต่อการเข้าซื้อกิจการ MWB ซึ่งจะเป็นการเพิ่มความสามารถในการแข่งขันและประสิทธิภาพการทำกำไรให้ TUF ในระยะยาว โดยสามารถขยายตลาดไปยังยุโรป มีฐานการผลิตใกล้แหล่งวัตถุดิบ ลดความผันผวนของรายได้จากการมีแบรนด์สินค้าของตัวเอง คาดว่ากำไรสุทธิปี 2554จะเพิ่มขึ้นจากประมาณการเดิม 14% เป็น 4.3 พันล้านบาท ราคาที่เหมาะสมของ TUF เท่ากับ 52 บาทจากการประเมินด้วย PER ปี 2554 ที่ 12 เท่า แนะนำ ซื้อ

การเพิ่มทุนจะทำให้เกิด Dilution 12%
TUF จะเข้าซื้อหุ้นทั้งหมดของบริษัท MW Brands Holdings SAS (MWB) ซึ่งทำธุรกิจผลิตและจำหน่ายอาหารทะลกระป๋องครบวงจรในยุโรปด้วยมูลค่า 680 ล้านยูโร (28,496 ล้านบาท) เทียบเท่า EV/EBITDA เพียง 8.2 เท่า โดย TUF จะมีการกู้ยืมระยะยาวไม่เกิน 29,248 ล้านบาทและเพิ่มทุนโดยออกหุ้น 117 ล้านหุ้น (จากเดิม 883 ล้านหุ้น เป็น 1,000 ล้านหุ้น) ทำให้เกิด Dilution 7-12% โดยแบ่งเป็น 1) ออกหุ้น
เพิ่มทุน 52 ล้านหุ้นเพื่อรองรับการแปลงสภาพของหุ้นกู้แปลงสภาพซึ่งจะออกให้แก่ผู้ลงทุนโดยเฉพาะเจาะจง คือ Standard Chartered Private Equity Limited ไม่เกิน 60 ล้านยูโร (2,514 ล้านบาท) โดยหุ้นกู้จะแปลงสภาพได้หลังครบ 1 ปี ราคาแปลงสภาพ 46 บาท/หุ้น หากมีการแปลงสภาพจะทำให้เกิด Dilution 5% และ 2) ออกหุ้นเพิ่มทุน 65 ล้านหุ้น แบ่งเป็นการจัดสรรให้ผู้ถือหุ้นเดิมตามสัดส่วนการถือหุ้นประมาณ
30 ล้านหุ้น และ Private Placement ให้นักลงทุนสถาบันประมาณ 35 ล้านหุ้น รวมแล้วจะทำให้เกิด Dilution 7%

ผลบวกจากการซื้อ MWB
การซื้อ MWB จะส่งผลให้ TUF เป็นผู้ผลิตอาหารทะเลที่ใหญ่ที่สุดของโลกโดยมีส่วนแบ่งตลาดกว่า 20% โดยมีฐานการผลิตครอบคลุมทั้งไทย สหรัฐฯ และ ยุโรป รวมทั้งมีแหล่งวัตถุดิบในทุกน่านน้ำ การขยายตลาดไปยุโรปจะช่วยลดความเสี่ยงในการพึ่งพิงตลาดสหรัฐฯ อีกทั้งการที่สินค้าส่วนใหญ่ของ MWB เป็นสินค้าที่ขายภายใต้แบรนด์จะเป็นการเพิ่มความสามารถในการทำกำไรให้กับ TUF และยังช่วยลดความผันผวนที่เกิดจากการขายสินค้า Commodity อีกทั้งโรงงานซึ่งอยู่ใกล้แหล่งวัตถุดิบทำให้ต้นทุนต่ำลง ดังนั้น MWB จึงมีความสามารถในการทำกำไรสูงกว่า TUF ซึ่งมี EBITDA margin ประมาณ 8% เทียบกับ 18% ของ MWB

ปรับเพิ่มประมาณการ
การรวมกิจการคาดว่าจะทำให้ TUF มียอดขายเพิ่มขึ้น 23% เป็น 90 พันล้านบาท EBITDA margin เพิ่มขึ้นเป็น 10-11% ขณะที่หนี้สินจะเพิ่มจาก 11.8 เป็น 41.1 พันล้านบาท อย่างไรก็ดีอัตราส่วนหนี้สินต่อ EBITDA คาดว่าจะลดลงเล็กน้อยจาก 4.34 เท่า เป็น 4.25 เท่า อัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อทุนคาดว่าจะเพิ่มจาก 0.6 เท่า มาเป็น 1.9 เท่า การรวมกิจการคาดว่าจะเกิดขึ้นในช่วงเดือนต.ค.-พ.ย.โดยจะมีผลกระทบเต็มปีในปีหน้าโดยเราอยู่ระหว่างการปรับประมาณการ อย่างไรก็ดีจากการประเมินเบื้องต้นภายใต้สมมติฐานว่ายอดขายเพิ่มเป็น 96 พันล้านบาทในปี 54 โดยมี EBITDA margin 10.5% ดอกเบี้ยจ่าย 2.5 พันล้านบาท ดังนั้นคาดว่ากำไรสุทธิเท่ากับ 4.34 พันล้านบาทเพิ่มขึ้นจากประมาณการเดิม 14% ราคาที่เหมาะสมของ TUF จะเท่ากับ 52 บาทจากการประเมินด้วย PER ปี 2554 ที่ 12 เท่า

Written by :

พิราบขาว

 

Comments

B

i

u

Quote

Code

List

List item

URL

Name *
Code   
ChronoComments by Joomla Professional Solutions

Submit Comment